2019-2020将迎来项目密集投产和业绩快速释放: 2017-2018年公司先后中标 10余个垃圾焚烧项目(规模超过 13000吨/日)。目前所有的项目都已开工,上海环境即将迎来垃圾焚烧项目的密集投产期,预计 2019年将投产2100吨/日,2020-2021年将投产 11900吨/日;同时危废、湿垃圾、建筑垃圾处理等运营项目也将陆续投产。因此到 2021年末,公司将成为国内产业链最全、运营体量最大的固废处理行业龙头之一,年收入规模将超过 50亿。
   
垃圾分类带来湿垃圾业绩增量,垃圾焚烧享受“量增”、“热值增”:实施垃圾分类后上海还有超过 5000吨/日的湿垃圾处理缺口,假设增量的湿垃圾处理上海环境的市场占有率为 50%,湿垃圾处理费为 600元/吨,我们认为公司在湿垃圾处理项目上将产生 5.5亿元的收入弹性;从长期看,上海存量的垃圾填埋转向焚烧是大势所趋,这将会弥补垃圾分类造成的垃圾焚烧厂进场量的下滑,由于垃圾热值提升,垃圾焚烧发电收入将增加 32元/吨。
   
未来或启动集团资产注入:城投控股在 2016年发布的重组计划书中,明确表示未来在获得政策允许、行业主管部门认可及上市公司股东批准的前提下,在上海环境上市后将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。仅考虑控股股东水务、焚烧、危废业务,我们保守估计总营收体量达到 30亿元。
   
财务预测与投资建议根据公司在手项目,调整了投产计划表,调高湿垃圾处理的收入。我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.16、 8.03、 10.71亿元(前值为 6.29、7.95、9.24亿元),对应 EPS 为 0.68、0.88、1.17元。根据可比公司 2020年 15倍 PE,给予 20%估值溢价,目标价为 15.84元,维持买入评级。
   
风险提示项目进度低于预期,资产整合低于预期,融资进度低于预期。